Foto: Andrey Gorgots / Shutterstock.com
Wat zich momenteel afspeelt in de kredietmarkt, is volgens de pseudonieme analist EndGame Macro een trage maar diepgaande correctie. Twee jaar lang konden bedrijven overleven door hun schulden te herfinancieren en de looptijd te verlengen, in de hoop dat economische groei of inflatie de stijgende rentelast zou compenseren. Maar met de SOFR-rente boven 5% en een afkoelende economische groei werkt die rekensom niet meer.
For two years, companies survived by refinancing and extending maturities at higher rates, hoping growth or inflation would bail them out. But with SOFR above 5% and nominal GDP slowing, the math no longer works. Interest coverage that looked fine on adjusted EBITDA has collapsed… https://t.co/WYjFtsC783
— EndGame Macro (@onechancefreedm) October 21, 2025
Rentedekking van bedrijven stort in
Wat op papier nog gezond leek, op basis van aangepaste EBITDA-cijfers, blijkt in werkelijkheid nauwelijks houdbaar. De rentedekking van veel bedrijven is ingestort zodra die werd gemeten op echte kasstromen in plaats van boekhoudkundige winst. Private-equityhuizen staan nu voor een pijnlijke keuze: welke bedrijven redden, en welke laten omvallen.
En het zijn precies die “afgeschreven” namen die het zwaarst wegen in de markt: de bedrijven waarvan de leningen het meest verspreid zijn via Collateralized Loan Obligations (CLO’s) en loan funds.
De schok van First Brands
Het faillissement van First Brands werd daardoor meer dan een enkel bedrijfsongeval, het was volgens EndGame Macro een systeemschok die door de hele kredietstructuur golfde. CLO’s bezitten zo’n twee derde van alle leveraged loans en zijn regelgedreven constructies: zodra te veel leningen een CCC-rating (slecht/zwak) krijgen, overschrijden ze interne limieten.
Om aan de regels te blijven voldoen, moeten beheerders andere posities verkopen, ook van bedrijven die wél gezond zijn. Dat drukt de prijzen in de hele markt. Tegelijkertijd is de winstgevendheid van CLO’s, het verschil tussen het rendement op leningen en de kosten van het uitgeven van AAA-tranches, fors afgenomen. Beleggers zijn voorzichtiger geworden met het kopen van CLO-schuld, waardoor de arbitrage simpelweg niet meer werkt.
Wanneer dat mechanisme hapert, valt de nieuwe CLO-uitgifte stil, sluiten warehouses (de tijdelijke opslagplaatsen van nieuwe leningen), en verdwijnt liquiditeit uit de secundaire markt.
Recorduitgifte, maar zonder nieuw kapitaal
Ironisch genoeg bereikte de uitgifte van leningen dit jaar een recordniveau. Maar vrijwel al die transacties waren zogeheten “amend and extend”-deals: oude schulden die tegen hogere spreads werden doorgerold, zonder dat er nieuw kapitaal in het systeem kwam.
Het gevolg: hogere rentelasten voor de bedrijven zelf, en meer risico op de balansen van de CLO-beheerders die deze leningen blijven vasthouden terwijl de AAA-investeringsmarkt opdroogt. De LSTA-index, die de prijzen van leveraged loans volgt, stevent daardoor af op zijn slechtste maand sinds 2022. De vraagmotor stokt precies op het moment dat het aantal defaults begint op te lopen.
Macro-druk verergert de situatie
Het bredere macrobeeld maakt de situatie nijpender. Het “higher-for-longer”-renteklimaat vreet langzaam aan bedrijfsbalansen die gebouwd zijn op de aanname van goedkope financiering.
Daarbovenop drukken handelsfricties en energieschommelingen de marges van industriële bedrijven, terwijl hardnekkig hoge loonkosten de winst verder uithollen. En met regionale banken en verzekeraars, belangrijke kopers van AAA-tranches, die zich terugtrekken, droogt een cruciale bron van stabiliteit verder op.
De feedbacklussen binnen het systeem worden daardoor steeds krapper: hogere spreads leiden tot minder liquiditeit, minder liquiditeit tot lagere prijzen, en lagere prijzen tot meer gedwongen verkopen.
Een sluipende kredietrecessie
Wat zich voltrekt is een langzame kredietrecessie. De zwakste spelers vallen om, collateral-tests worden geactiveerd, en de marktliquiditeit verdampt.
Zolang de CLO-markt geen nieuw evenwicht vindt, met strakkere AAA-spreads en genormaliseerde rendementen voor de risicovolle equity-tranches, blijft het beeld er één van toenemende verspreiding, faillissementen en gedwongen deleveraging.
De hefboomfinancieringsmachine, die jarenlang draaide op optimisme en goedkoop geld, wordt nu gedwongen om te functioneren op haar eigen kasstromen. En dat, zo vrezen veel analisten, is het moment waarop geloof plaatsmaakt voor realiteit.
Moeten we ons opmaken voor een gigantische crash van de bitcoin koers en de rest van de financiële markt? Volgens EndGame Macro is dat een serieuze mogelijkheid.
Cryptobeurs maakt nieuwe klanten PEPE-miljonair
Heb jij nog geen OKX account? Dan is vandaag je geluksdag! De populaire cryptobeurs geeft Nederlanders & Belgen vandaag 1.000.000 PEPE-tokens – gratis bij aanmelding.
PEPE is een populaire meme-coin, vergelijkbaar met Dogecoin of Shiba Inu, en wordt verhandeld op grote beurzen zoals OKX.
Eerder leidde dezelfde actie ertoe dat duizenden klanten zichzelf “PEPE-miljonair” mochten noemen.
Lees meer over de actie op de officiële OKX-registratiepagina
Om in aanmerking te komen, moet je je account verifiëren en minimaal €10 op je OKX-account hebben staan. De eerste tokens worden morgen al uitgekeerd.
👉 Doe mee & pak 1.000.000 PEPE
–
🎧 Tip van de redactie: Volg de podcast ‘De Cryptotafel’ op Spotify voor het belangrijkste cryptonieuws, scherpe analyses en gesprekken met experts uit de markt. Zo blijf je eenvoudig op de hoogte van wat er écht toe doet in de wereld van crypto en economie — zonder ruis of overbodige informatie.
